本期整体观察：这周头部券商的深度报告在集体押注"AI硬件的下半场从算力扩张转向物理约束的解法"——山西29页液冷算出渗透率从2021年不足3%冲到2026年破30%、AI芯片液冷渗透率2027年达59%，东吴23页溅射靶材论证全球市场远期翻倍至70亿美元，两条线共同指向"算力越堆越密，散热和材料就是新的卡脖子环节"；宏观端国信用六成概率给民主党横扫定价（美债黄金边际支撑但非单边），东吴则用"消费不等式"反驳居民变谨慎论、喊出2027年消费显著强于今年；能源端国信储能给出2030年1186GWh的全球装机预测+国内容量电价元年。最值得玩味的是黄金的内外分歧：国元供需篇论证长期配置价值，高盛却把年底目标价从4650砍到4150——机构对"利率压制短期、央行购金托底长期"的节奏判断明显没对齐。
🔎 深度研究
对有兴趣的研报做针对性深挖：讨论过程、分歧拆解与结论都更新在这里 · 最新在前
暂无深度研究条目。在对话里说「深入讨论第N篇」或直接抛出问题，我会读完原报告 + 交叉检索知识库，产出一篇深研并发布到这里。
第5期 · 2026-11-09 · 8篇
1东吴证券11-0423页 · 行业深度
半导体行业深度报告：溅射靶材行业深度：半导体PVD工艺核心耗材，国产化进程加速
评级：增持（维持） · 目标价与盈利预测：报告未给出
- 需求双轮驱动：晶圆产能扩张（外延）+ 单片消耗量提升（内涵）——逻辑芯片向7-3nm迭代使互连层数增加、3D-NAND/HBM 升级改用高单价合金靶材、Chiplet/CoWoS 先进封装再叠加新增薄膜沉积需求
- 空间翻倍（报告测算）：全球半导体靶材 2025A 30亿美元 → 2030年 超70亿美元（表1测算75亿）；三因素共振=产能（300mm 2030年 1282万片/月）+ 单耗（逻辑 31→36套/万片、DRAM 29→33套）+ 单价（1.0万→1.5万美元/套，CAGR约8.4%）
- 扩产传导有时滞：SEMI 预测 2026-2027 中国300mm设备支出维持双位数增长，但晶圆厂 capex → 靶材实际采购存在 3-4年滞后（设备进场、产线调试、良率爬坡后才释放稳定订单）
- 壁垒量化：核心金属原料纯度需 5N及以上、成本占比超70%；熔炼法(EB)致密度须突破 98.0%、粉末冶金法(HIP)须突破 97.0%；绑定环节国产电子束焊机 ±50µm 定位精度尚不满足300mm靶材 ±10µm 要求
- 全球格局：JX金属半导体靶材份额约 65%（公司自估）、FY2026Q1 销量 +26%、营业利润率 27.6%；2025年超高纯靶材份额 霍尼韦尔28.4% / 东曹21.9% / 住友化学17.2% / 江丰电子11.3%
- 中国格局：江丰16.20%、有研新材11.80%、阿石创8.70%、隆华科技6.50%，对峙海外 霍尼韦尔14.30% / 日矿金属12.50% / 东曹10.20%——国产在制程覆盖与客户导入上同步突破
- 标的兑现（2026H1，公司公告）：江丰电子营收 27.37亿元(+30.68%)、归母5.40亿(+113.61%)但扣非仅+17.15%、含非经常性损益3.34亿；有研新材靶材收入+45%以上、319项在验证中105项批量供货、12英寸Cu/CuMn已用于14-3nm；欧莱新材营收5.08亿(+133.43%)并扭亏
全球市场 2030E >70亿美元2025A 30亿美元中国 2026E 38亿元单价 1.0→1.5万美元/套capex→采购滞后 3-4年JX金属份额 ~65%江丰H1营收 +30.68%绑定精度 ±50µm vs ±10µm
报告提示风险：①下游晶圆厂扩产及景气波动（AI/存储/逻辑需求回落将直接减少采购，且3-4年时滞使提前布局的产能承压）②高纯金属原料价格波动与成本传导滞后压缩毛利率 ③客户认证与验证转化进度不及预期（有研319项中仅105项量产、欧莱14-28nm IC铜靶待定型）
🔗 与你的知识体系
- wiki/concepts/ai-capex-supply-chain-map你的「AI CapEx产业链资金流向地图」追踪全球CSP约$8000亿(2026E)流向，但材料端是空的——本报告补上缺环：中国靶材市场2025年33.65亿元→2026年38亿元、全球远期超70亿美元
- wiki/entities/tsmc报告的增量逻辑（Chiplet/CoWoS先进封装、7-3nm迭代）正是你[[tsmc]]页记录的CoWoS封装瓶颈的下游延伸：瓶颈一解，单位靶材用量同步抬升
- 知识库空白点全库 grep「靶材/溅射」0命中，半导体材料这条产业链在你的知识体系里是空的——JX金属65%份额、江丰/有研/欧莱的国产兑现你此前没有跟踪
#半导体#材料#国产替代
2山西证券11-0529页 · 行业深度
液冷专题报告：AI算力下的液冷方案与产业链分析
评级：领先大市-A（维持） · 首选股票与目标价：报告未给出
- 液冷已是必选项：AI服务器机柜功率密度突破传统风冷极限 20-40kW，引用 Vertiv——单机柜超 25kW 房间级风冷失效、25-80kW 宜用冷板；既是芯片物性决定的刚性需求，也是降 PUE 满足能耗约束的政策要求
- 渗透率陡升：国内液冷服务器渗透率 2021年不足 3% → 2025年 20% → 2026E 突破 30%；TrendForce 预测 AI 芯片液冷渗透率 2026/2027 年达 53%/59%
- 空间：全球数据中心液冷市场 2026年 82亿美元 → 2033年 295亿美元（CAGR 20.1%）；中国 2026年 232.5亿元 → 2028年 470.4亿元（增速 35.5%→41%），其中冷板式始终占 85%以上
- 三大方案权衡：冷板式成熟度最高（10年以上积累）中期主导，但芯片功耗跨越 2,000W 时单相冷板逼近物理极限；浸没式是长期方向（氟化液依赖+环保合规是双重挑战）；喷淋式受改造成本制约
- 新技术路径：微通道盖板 MLCP 水道仅 10-1000μm（传统冷板1-3mm），接触面积提升10倍以上、换热系数提升2-3倍，Rubin 全液冷直冷架构下有望加速；金刚石热导率 2200W/(m·K)=铜的5倍，金刚石铜已在郑州国家超算中心 国内首次规模化商用（传热+80%、核心温度降5℃、整体节能30%以上）
- 价值分布：上游零部件及材料价值量占比 70%以上，CDU 占系统成本 30-40%（液冷泵占CDU价值35%）；全球CDU市场 2026年13.05亿→2032年39.31亿美元（CAGR 20.2%）、前三厂商合计近 60%，国产替代窗口开启
- 格局与集中度：冷板前五大收入占比约 61.4%、前十约79.9%（2026年 Eaton 收购 Boyd、Ecolab 收购 CoolIT）；UQD 快接头全球 CR5约47.1%、供需趋紧、价格中枢有望上移
全球 2026 82→2033 295亿美元中国 2026 232.5→2028 470.4亿元渗透率 2021<3%→2026>30%AI芯片液冷 2026/27 53%/59%冷板占比 ≥85%CDU 占成本 30-40%UQD CR5 47.1%金刚石铜 郑州实测传热+80%
报告提示风险：①AI 算力资本开支不及预期（直接压制 CDU、快接头、液冷泵订单）②技术路线迭代与选型变更（多路线并行验证，单一路线布局厂商面临产线与认证投入减值；UQD接口与CDU协议尚未统一）③客户认证与导入不及预期（英伟达/海外 hyperscaler/头部ODM 认证周期长、AVL 准入壁垒高，国内厂商多以二供切入）
🔗 与你的知识体系
- wiki/concepts/ai-liquid-cooling-industry你2026-11-09建的液冷专页执行摘要直接引用了本报告（82亿→295亿美元 CAGR 20.1%、渗透率2026破30%）——本报告已被你自己的行业页吸收，两处数字一致印证
- work-wiki/本职工作/03_数据中心项目与你的南沙数据中心(52MW、PUE 1.283)直接相关：报告的CDU占系统成本30-40%、上游零部件占价值量70%+、UQD快接头CR5约47.1%，可直接用于液冷选型与成本测算
- wiki/entities/vertiv报告产业链里的CDU/冷板环节，对应你Vertiv页记录的「数据中心冷却与电力基础设施龙头」——海外侧受益标的已在你库内印证
#AI算力#液冷#散热
3国信证券11-0312页 · 宏观深度
宏观经济深度报告：中期选举后的"变"与"不变"
评级：报告未给出（宏观专题，无评级与目标点位）
- 概率判断（报告自身）：民主党横扫参众两院为基准情形，赋 约60% 概率；仅拿下众议院、两党各执一院 约30%
- 历史规律（Wind统计）：近100年 25次 中期选举执政党均处不利地位，平均失去 23.4个 众院席位与 4.3个 参院席位；而选前共和党仅众院 219席、参院 53席，优势薄弱
- 财政路径：基准情形下新增减税与扩支出阻力更大、赤字率回落概率大；若两党分控，更可能是赤字维持高位+资金投向分散（支出型扩张与收入型扩张的局部交换）
- 历史对照：1994年后克林顿政府赤字率 2.8%→2.2%→1.4%；2006年后小布什 1.8%→1.1%——在野党控国会后财政普遍收窄
- 美联储独立性（间接传导）：参议院银行委员会 24人（共和党13/民主党11），其中 8席 属2026年改选；鲍威尔理事任期 2028-01-31 届满——民主党若控参议院，继任人选确认阻力更大
- 美债三渠道下行动力：①AI 监管趋严放缓大厂发债、缓解长期配置资金竞争 ②财政扩张受限减轻债券供给压力 ③中东降温使通胀补偿回落——结论是「边际利好」而非单边；债务上限僵局若引发偿付担忧反而可能推高部分收益率
- 黄金：受益实际利率回落，但报告复盘指出 9月已加息、杰克逊霍尔偏鹰，10月至今实际利率回落而黄金仍下跌（法债抛售与股市波动推升美元现金需求，投资者卖金补充流动性）
横扫两院概率 ~60%仅众议院概率 ~30%执政党平均失 23.4 众院席选前 219:53 席参院银行委 8席改选鲍威尔任期 2028-01-311994后赤字 2.8%→1.4%2006后赤字 1.8%→1.1%
报告提示风险：①海外市场动荡 ②国内政策执行的不确定性 ③正文明确提示——债务上限僵局不能简单视为利好（偿付担忧可能推高收益率）；加息预期与流动性压力仍可能抵消实际利率回落对黄金的支撑
🔗 与你的知识体系
- global-economy/events/us-midterm-2026-11.md报告(11-03)事前给民主党横扫约六成概率；你库内11-04结果页记录「蓝色海啸：参院D54:R44、众院净增25席上下、共和党一席未翻」——事前判断已被结果验证，可用来校准这类宏观概率预测的可靠性印证
- global-economy/events/hormuz-crisis-2026-04.md结果页标注与霍尔木兹危机强互文（油价=败因主线）；报告「财政扩张受限→美债收益率下行动力」要与这条败因链合起来读，否则会漏掉能源价格对通胀补偿的传导
#宏观#美国#利率
4东吴证券11-0221页 · 宏观深度
宏观深度报告：反常识和消费不等式：谁决定消费增速？
评级：报告未给出（宏观专题，无评级与目标点位）
- 反常识结论：中国消费偏弱并非居民「更谨慎」——宏观消费倾向 2024年 64.8% 与2019年持平；微观口径2025年 68%，虽较2019年降2.2个点但 高于2005-2019趋势外推值65.6%
- 消费率结构（OECD 38国比较）：2024年中国居民消费率 40% vs 38国平均 53.7%，差13.7个点中主因是消费倾向（中国64.8% vs 38国90.6%），不是居民收入比重（中国61.7% vs 38国59.3%）
- 核心框架「消费不等式」：消费增速≈经济增速+k，k=居民收入比重变化+消费倾向变化；2010年以来多数年份 k≥0，故「消费增速≥经济增速」大多成立（指整体居民消费，非社零）
- 今年为何例外（三重归因）：①PPI 回升使「服务CPI-PPI」回落压低 k ②「以旧换新」基数与透支效应 ③社零低估服务消费——上半年名义经济增速约 5.4% 而社零仅 1.3%（前8个月1.1%）
- 低估的量级（报告测算）：2019-2025 社零年均 3.5% vs GDP居民消费支出年均 6.0%；2026年1-9月社零 +1.1%、含服务零售总额 +2.5%、服务零售 +4.9%（快于商品3.9个点）
- 倾向为何不降：中国2010-2019社零同比 18%→8% 而宏观消费倾向反而 60.9%→64.8%（总抚养比34.2%→46%、基尼0.491→0.462、养老金覆盖率55.9%→68.9%）；日本1991-2003名义消费增速7.9%→-1.0%，消费倾向反从 80.5%升至89.5%
- 前瞻（报告自身）：2026Q4-2027H1 社零读数回升、2027H2 动能回升，2027年社零与整体消费同比都将显著高于2026年——三依据：服务CPI-PPI转入上升周期、耐用品透支大概率2027H2结束（历史两轮偏离29与26个月）、消费领先地产（全球190次衰退中地产深度下行平均23.4个季度）
宏观消费倾向 64.8%（=2019）微观68% vs 趋势值65.6%消费率 40% vs 38国53.7%社零1.1% vs 含服务2.5%社零3.5% vs 消费支出6.0%抚养比 34.2%→46%透支偏离 29与26个月地产下行 23.4个季度
报告提示风险：①耐用品透支消化期可能长于历史经验（若偏离超过29/26个月，消费恢复正常将晚于2027H2）②地产筑底时点与国际经验适用性存疑（本轮始于2021年、深度与杠杆结构不同）③收入分配与社保改革放缓可能使 k 转负、消费不等式失效
🔗 与你的知识体系
- china-economy/analysis/ppi-turning-point.md该页记录PPI从2025-06的-3.6%走到2026-03的+0.5%（41个月首次转正）；本报告「今年社零偏低因PPI回升压低k」用的正是你已经跟完一整轮的这条曲线印证
- china-economy/analysis/velocity-of-money-holders.md你按居民收入五等分算过货币流通速度V与消费倾向；报告给出同一条问题的另一条分解：消费增速≈经济增速+k，k=收入比重变化+消费倾向变化——两条路径可以互相验算
- china-economy/analysis/expand-domestic-demand-2026-2030.md扩大内需战略(2026-2030)仍在研究制定、尚未印发（你有印发监控cron）；报告「2027年消费显著强于2026」的成立时点取决于这份文件落地
#宏观#消费#流动性
5国信证券11-0723页 · 行业专题
储能行业专题：国内大储量价齐升，户储新兴市场接力
评级：优于大市（维持） · 目标价与盈利预测：报告未给出
- 总量：2026年全球新型储能新增装机 433GWh（+38%）、2027年 648.1GWh（+50%）、2030年 1186GWh（2025-2030 CAGR约31%）；海外占比从2025年39%升至2030年 58%
- 出货口径更陡：2026年全球储能电池出货 936GWh（+70%）（集中式780.6GWh），对应系统市场产值约 7523亿元（+57%）；2030年出货 1557GWh
- 招标领先装机（关键前瞻信号）：1-9月国内储能系统及含设备EPC招标 451.9GWh（+48%）、不含集采 391.5GWh（+82%），而同期新增装机仅 102.3GWh（+6%）（2025年5月/12月抢装高基数）——招标与装机的缺口意味着 2027年并网规模有望继续增长
- 独立储能成为主驱动：114号文 首次在国家层面确立新型储能容量电价，已有新疆、青海、甘肃等7省出台配套；9月电网侧独立储能新增 3.70GW/12.29GWh、容量同比 +167%、占当月新增功率 85.3%
- 电池端量价齐升：1-9月国内储能电池销量 595.4GWh（+112%）已超2025年全年、出口 103.2GWh（+46%）；4h系统9月报价 0.53元/Wh（+14%）、280Ah电芯 0.36元/Wh（+20%）
- 成本压力缓解：碳酸锂自2026年5月盘中高点 20.05万元/吨 回落约 53% 至 9.36万元/吨——系统与电芯环节利润率有望进入修复通道
- 格局：2026H1 全球大储/户储系统出货前十各 8家为中国企业；储能电芯前六均为中国、合计超 68%，宁德时代份额 27.1%（+1.5pct）；阳光电源2025储能收入 372.9亿元（+49.4%）、毛利率36.5%
2026E 433GWh +38%2030E 1186GWh CAGR31%2026E 出货 936GWh +70%系统产值 7523亿元招标451.9 vs 装机102.3GWh电池销量 595.4GWh +112%碳酸锂 9.36万元/吨 -53%宁德电芯份额 27.1%
报告提示风险：①国内大储容量电价机制执行及独立储能收益不及预期 ②海外贸易壁垒加剧（美国关税、安全审查、本土化采购/FEOC条款）③碳酸锂等原材料价格大幅波动（另提示户储补贴退坡、竞争加剧致盈利承压）
🔗 与你的知识体系
- wiki/concepts/ai-power-demand该页核心结论5是「电网基础设施是最被低估的瓶颈（变压器/电缆供应周期3-5年，2027年前严重短缺）」；本报告的114号文容量电价、1-9月招标451.9GWh(+48%)是同一条电力约束链上的储能侧证据
- wiki/tracking/300750.SH/factors你建的宁德时代十大股价影响因素表里「量」是第一梯队因子；报告给的2026年全球储能电池出货936GWh(+70%)、国内销量595.4GWh(+112%)直接改写这个因子的读数
#新能源#储能#电池
6国元证券11-0717页 · 行业深度·首次
黄金行业深度研究报告之供需篇：关注供需结构变化，黄金长期配置价值显现
评级：推荐｜首次 · 无目标价；引用世界银行：2026年均价 4700美元、2027年 4300美元/盎司
- 持有成本约束：截至2026-10-23 伦敦金现货 3995.38美元（较2025年末 -7.62%）、美国10年期实际国债收益率 2.66%（+73bp）、美元指数 101.75（+3.54%）——利率与美元同向压制，报告强调不能把美元变化机械换算为金价预测
- 央行购金强度回落：2022-2024年净买入 1080.01 / 1050.81 / 1086.29吨（连续三年超千吨），2025年降至 848.17吨（-21.92%）；2026H1 345.38吨（-16.52%）（Q1 56.52吨、Q2 288.86吨回升）——配置仍在，但强度并非持续上升，不可外推为每年加速
- 官方存量仍在增但不构成底部：全球官方黄金储备 2025年末 36457.39吨 → 2026年7月末 36664.45吨（+207.06吨），报告明确「官方持有不意味着市场价格具有确定底部」
- 供给几近零增长：2026年前三季度矿产金 2929.87吨（+1.76%）、再生金 1008.71吨（-2.82%）、总供给 3881.44吨（-0.06%）——资源转化为产量仍受品位/回收率/资本投入/许可约束
- 需求全面走弱、ETF大起大落：前三季度金饰 982.94吨（-18.68%）、可确认投资 1279.56吨（-20.32%）、ETF需求 226.27吨（-63.95%，2025年同期627.58吨）；分季 Q1 +62.4、Q2 -47.3、Q3 +211.9吨
- 缺口是中期锚而非短期领先指标：2020-2025年供需缺口 1097.01→196.94吨（-82.05%）、同期COMEX均价 1774→3449美元（+94.41%）；2025年缺口为2022年以来最低而金价上涨44.24%
- 个股分化（前三季归母）：紫金矿业 575.26亿（+51.93%）、中金黄金56.89亿（+54.64%）、湖南黄金11.61亿（+12.87%）、山东黄金 31.81亿（-19.60%） 并将全年矿产金计划由不低于49吨下调至 36-38吨
伦敦金 3995.38美元 -7.62%10Y实际利率 2.66% +73bp央行2025 848.17吨 -21.92%2026H1 345.38吨 -16.52%总供给 -0.06%ETF 226.27吨 -63.95%缺口 196.94吨（-82.05%）世行2026/27 4700/4300美元
报告提示风险：①金价波动风险（实际利率、美元及投资配置行为变化，历史相关关系不保证持续成立）②需求变化风险（央行购金、ETF、金饰可能弱于预期）③矿山运营与项目进度风险（资源转化、许可、爬坡影响产量与成本；金价变化不一定等比例传导至归母利润）
🔗 与你的知识体系
- global-economy/analysis/gold-real-rate-decoupling.md你用FRED数据算出黄金与10年期实际利率相关系数2020-2022为-0.739、2023-2026已失效到+0.098；本报告却仍把实际利率2.66%当持有成本核心约束来推金价——两条结论必须调和：是本轮周期例外，还是你的脱钩论被这轮数据推翻冲突
- global-economy/analysis/us-iran-economic-war-gold-liquidity.md该页的流动性危机视角给金价路径，与报告「央行购金托底长期、但短期受利率压制」互补：一个解释资金面，一个解释实物面
- work-wiki/本职工作/01_黄金现货报告数字是你的现货黄金业务的上游价格背景：前三季矿产金+1.76%、总供给-0.06%、央行净买入345.38吨(-16.52%)——供给刚性+央行边际转弱，直接影响你对长单定价的判断
#黄金#大宗#供需
7高盛11-03海外转载 · 无PDF
五大云巨头租赁及采购承诺规模庞大，AI融资需求攀升（财联社海外研选转载）
评级：报告未给出（财联社海外研选栏目转载摘要，非高盛原文，无评级信息）
- 租赁与采购承诺规模：五大云服务商（Alphabet、亚马逊、微软、Meta、甲骨文）租赁承诺合计 1.7万亿美元，其中 超过75% 对应尚未开始履行的合同；另有约 1.9万亿美元 其他无条件采购承诺，其中 6850亿美元 计划在2027年底前支付
- 现金流已转负：2026Q3 五家合计自由现金流转为负值（资本开支超过经营活动现金流）——提高债务融资在 AI 基础设施建设中的重要性
- 发债超预期：截至11-02，五家2026年以来全球债务发行 2710亿美元，超过高盛此前预测的全年 2500亿美元；其中10-29以来三笔债券合计融资 417亿美元
- 结构性含义：租赁1.7万亿+采购1.9万亿= 3.6万亿美元 远期义务，靠已转负的自由现金流无法覆盖，只能靠发债——AI 基建融资结构从经营现金流转向债券市场
- 与国内辩论呼应：与国内券商本周「AI 的收入能否追上债务」形成内外呼应，分歧点在于这是「个别项目延期或行业整合」还是「全面削减投资」
租赁承诺 1.7万亿美元采购承诺 1.9万亿美元远期义务合计 3.6万亿2026Q3 FCF 转负发债 2710亿 vs 预测2500亿三笔债券 417亿美元6850亿 2027年底前支付
风险口径说明：本条为财联社海外研选栏目转载摘要（非高盛原文），无风险提示栏；上述数字为高盛11月3日研报的转述口径，风险判断需回原报告核对
🔗 与你的知识体系
- articles/2026-07-23_高翔_AI_CapEx现金流分析四大巨头还能扛多久你自己7月做的四巨头现金流框架（数据截止2026Q2，判断框架长期有效）；高盛11-03的Q3数据是它等待的最新输入：五家自由现金流转负、2026年发债2710亿美元已超全年2500亿预测——你当时提的「靠发债补现金流」路径已兑现印证
- wiki/concepts/ai-capex-payback-analysis你的「$8000亿投下去几年回本」页；1.7万亿租赁承诺(75%未开始履行)+1.9万亿采购承诺把回本测算的时间轴和分母同时推后——回本结论需要重算
- wiki/concepts/ai-circular-financing-risk循环融资风险时间线（债务标签、三源交叉）；高盛给的2710亿发债+417亿单周三笔，给这条时间线补上了债务侧最新量化证据
#海外#AI算力#融资
8高盛11-05海外转载 · 无PDF
下调2026年底金价预测至4150美元/盎司（财联社海外研选日报1106转载）
评级：报告未给出（财联社《海外研选日报1106》转载摘要，非高盛原文）
- 下调幅度：2026年底金价预测从 4650 → 4150美元/盎司（-500美元）；2027年底从 5400 → 4800美元（-600美元）
- 理由分化：美联储政策转向鹰派将 压制短期投资需求，但 央行持续购金 仍为金价提供长期支撑——短期下修、长期看涨
- 长期仍有空间：高盛预计到2027年底黄金仍有 约15%上涨空间
- 与本期第6篇（国元供需篇）对照：方向一致（都认2027年还有空间），分歧在节奏——国元论证长期配置价值，高盛把年底目标价砍500美元；两家都以利率/政策路径为锚
- 与世界银行口径对照（国元引用）：世行预计2026年均价 4700、2027年 4300美元——两家对2027年 都看回落，但幅度不同（高盛4800 vs 世行4300）
2026E 4150（原4650）2027E 4800（原5400）2027底仍有 ~15% 空间世行2026 4700美元世行2027 4300美元央行购金=长期支撑
风险口径说明：本条为财联社《海外研选日报1106》转载摘要（非高盛原文），无风险提示栏；下调幅度与理由均为转述口径，需以原报告为准
🔗 与你的知识体系
- 同期内第6篇·国元供需篇同一件事的两套节奏判断：国元论证长期配置价值，高盛把年底目标价从4650砍到4150（-500美元）、2027年底5400→4800——分歧不在方向（两家都认2027年还有空间）而在「利率压制期有多长」冲突
- global-economy/analysis/gold-real-rate-decoupling.md高盛下调理由是「美联储转鹰压制短期投资需求」，仍以政策利率路径为锚——与你库里「实际利率与金价负相关已失效」的结论再次正面相撞冲突
- global-economy/analysis/us-iran-economic-war-gold-liquidity.md该页的流动性视角解释高盛短期下修与长期看多并存：短期看流动性与利率、长期看央行与体系重构，两段时间轴不同
#海外#黄金#大宗
第4期 · 2026-11-02 · 8篇
1国信证券11-0225页 · 行业专题
人工智能行业专题：2026Q3海外大厂CapEx和ROIC总结梳理
- 四大云厂商资本开支维持高位且明确指引2027年继续大幅增长：微软FY27Q1开支452亿美元（同比+30%）低于500亿指引系第三方算力交付延期，Q4重回500亿以上并加速、自然年2026约1700亿美元；谷歌3QFY26开支513.55亿美元（同比+114.4%）低于预期，维持全年1950-2050亿指引；Meta上调全年指引下限
- 核心云业务全部超预期但ROIC全线下滑：微软总收入922.79亿美元（+19%）、Azure增速升至48%、Copilot日活环比+近50%；谷歌/亚马逊/Meta/微软ROIC分别为3.43%/2.82%/2.82%/6.89%，环比降13.90/7.27/2.08/0.35pct
- 利润端高基数压力显现：26Q3四厂合计净利润933.44亿美元，同比-11.64%、环比-58.76%，同环比增速均由正转负——资本开支持续放大而回报率下行
#AI算力#海外科技#CapEx
2国金证券10-309页 · 宏观专题
宏观专题：AI的收入，能否追得上债务？
- 信用分层已开始：CoreWeave股价一个月跌超30%，债券收益率约15%、价格跌至面值79.15%，5年期CDS超1000bp、隐含5年违约概率超60%；甲骨文5年CDS升至288bp，标普评级7月降至BBB-
- 债务已到宏观量级：今年全球云厂商与数据中心开发商发行近3680亿美元债券，是去年同期6倍多，达美国赤字净融资需求1/8以上；AI投资级债券加权平均期限16-17年（市场平均10年），挤出美债需求、推升实际利率
- 判断：收入增长是维持AI投资-融资循环的关键，订单减少会沿模型企业→云厂商→芯片服务器形成牛鞭效应；硬件盈利与估值的持续性最终仍需软件和应用收入支撑，但收入降速不等于需求见顶
#宏观#AI信用#流动性
3国信证券10-2644页 · 深度
Neocloud融资深度：债务杠杆与项目回报的敏感性测算
- 商业模式：CoreWeave、Nebius、IREN靠大客户长协+GPU资产抵押爆发扩张，本质是产业链信用传导载体；负债率高达93%（CoreWeave），折旧约占收入50%、利息约20%，订单储备为年度云收入十倍量级，只有资本开支回落的稳态期才能ROIC>WACC
- 量化红线：现货算力价格下行超15%散单项目IRR即低于WACC、超40%整体IRR低于WACC；建设延期一个季度叠加寿命低于5年，CoreWeave项目IRR<WACC需不断融资；26Q2末综合债务成本约8.3%
- 回报分化：大客户五年长约现金IRR 12.34%（WACC 8.54%），散单按每年降价15%测算IRR 20.45%（WACC 12.6%）但第5年EBIT转负；2026-2030年年度ROIC测算均低于8%
#AI算力#信用#公司深度
4东吴证券11-0122页 · 策略深度
2026年三季报深度分析：全A业绩维持双位数增长，ROE延续反弹
- 全A两非前三季度归母净利润累计同比+17.50%（H1为21.52%，回落但延续双位数），全A整体+8.42%（受保险拖累）；两非ROE(TTM) 6.61%较Q2的6.45%延续反弹，净利率与周转率改善
- K型分化：电子+183.92%（剔除长鑫+85.8%）、有色+88.01%、商贸零售+52.41%、计算机+33.39%、石油石化+32.94%、国防军工+31.66%；增速较H1改善的是房地产、商贸零售、医药生物、通信、纺织服饰
- ROE改善三线索：周期品供需改善（有色+1.13pct、煤炭+0.76pct）、必选消费回暖、TMT中电子+2.90pct居首；但AI新经济在基数效应与CSP资本开支增速见顶背景下增速开始回落
#宏观#财报#策略深度
5华鑫证券10-3144页 · 策略深度
策略深度报告：A股震荡筑底，等待反弹信号
- 复盘定性：6月底以来A股两段式下跌、万得全A回撤21%，宏观流动性冲击+AI算力链利空+科技筹码不佳形成负反馈螺旋；类比2015年6-11月与2021.12-2022.6，判断当前与2015年8月底相似，大概率W型震荡筑底后反弹
- 筹码出清临近尾声：融资买入占比底部反弹、私募仓位降至近一年均值下方、散户卖压收敛；托底三箭齐发——核心ETF放量+产业资本回购提速+科技业绩预喜；警惕公募赎回抛售与融资盘平仓风险
- 节奏：震荡期红利+主题哑铃，反弹期超跌为先；历史上成交缩量至地量后回升+融资转净买入是反弹开启信号，反弹力度约修复下跌的50%、持续约两个月
#策略#A股#大势研判
6国金证券10-296页 · 宏观专题
黄金反常下跌的背后
- 现象：近期黄金与美股同步下跌而美债收益率回落——黄金既是储备资产也是可迅速变现的金融资产，AI股市共振下跌引发局部去杠杆时投资者抛金补保证金，短期资金面压过长期避险逻辑
- 验证信号：美元指数并未显著走强，尚不足以排除流动性压力解释；10月22日日元走势与历次BOJ干预当天形态相似，若是干预压制了美元本该有的走强，则进一步确认下跌源于流动性抛售
- 边界判断：美债对冲美元体系内的增长担忧，黄金承接对美元体系信用的担忧；当前对AI的质疑集中在投资回报与科技股估值，尚未扩展至美国整体融资能力——只有AI回报不足传导至金融稳定与财政负担时，黄金的对冲价值才重新体现
#黄金#大宗#宏观
7联合资信10-2913页 · 行业专题
AI算力的“金属底座”：有色金属需求重构与信用分析
- 需求重定义：AI把铜、铝、稀土、锂钴镍、镓锗锡钨铟铪等从宏观周期品重定义为数字经济战略资源，需求转向产业刚需，价格中枢系统性上移；2025年中国精炼铜产量约1472万吨占全球五成左右，但铜矿（含铜）产量仅约187万吨、自给率长期低位
- 利润沿资源自给率×成本控制力重新分配：资源自给型矿企与绿电铝、锡、锗受益量价齐升，冶炼加工受制于负加工费与成本倒挂、杠杆抬升，行业内信用分化加剧
- 四大风险：硫酸等副产品价格回落、出口管制双刃剑、资本开支推高有息债务、铝代铜技术替代——有色整体信用稳定但结构性压力突出
#大宗#有色#AI算力
8瑞银/高盛等10-30转载摘要 · 无PDF
财联社《海外研选日报1030》：瑞银上调2027年AI资本开支至1.4万亿美元
- 瑞银：2026年AI资本开支从9000亿上调至1万亿美元，2027年从1.2万亿上调至1.4万亿（+38%），首次预计2028年达1.5万亿；四大云巨头+SpaceX贡献2027年约80%，Neocloud仅占8%——融资压力更可能导致个别项目延期或行业整合，而非全面削减投资
- 信用风险已在定价：CoreWeave 2032年债收益率约15%、5年CDS近1100bp、隐含约60%五年违约概率；股权融资同步扩张（Meta筹350亿+拟售600亿美元、Alphabet约850亿美元方案、博通630亿美元芯片融资）；建议哑铃型配置
- 高盛：三星存储供需紧张或持续至2028年，2027年HBM均价预计同比+160%、占DRAM收入比例由不足10%升至约20%；AWS订单积压5780亿美元（+189%）、未来两年算力产能基本售罄、2027-2028增速超40%；英特尔目标价150→100美元
#海外#AI算力#存储
第3期 · 2026-10-26 · 8篇
1国信证券10-2524页 · 行业深度
物理AI行业深度报告：技术路径基本成熟，受益于工业智能化及自动化需求
- VLA+世界模型路径基本成熟：以OpenVLA为例是"接收图像+自然语言指令→大模型逻辑推理→输出物理控制数据"的三连贯闭环，行业从语言走向非语言、从计算走向非计算
- 最成熟落地是智驾：据弗若斯特沙利文，中国自动驾驶出行服务市场规模2025年0.7亿美元→2030年394亿美元→2035年1830亿美元；L2及以下渗透率基本饱和，市场向L2+与Robotaxi全无人扩展
- 智能工厂"端-边-云"结构清晰、端侧放量在即；智能医疗渗透率低但已商业化（达芬奇年手术量超230万例、傅利叶在30多国部署）；基座厂商已初步形成B端+G端双收费制
#AI应用#具身智能#物理AI
2东吴证券10-2023页 · 首次覆盖
燧原科技-U（688801）深度：腾讯系国产AI芯片领军，深度受益国产算力黄金时代
- 2026H1营收11.20亿元、同比+279.08%；公司预计1-9月营收23-30亿元、同比+326%~455%，归母亏损同比收窄3%-21%；2025年AI加速卡销量6.49万张，中国AI加速卡市占率约1.7%
- 腾讯既是第一大股东（持股18%）也是第一大客户（2025年直销占比77.58%）；腾讯2026Q2 Capex 528亿元（环比+65%、同比+176%）、H1合计847亿元；战配含腾讯、小米、上海仪电、兆易创新
- 灼识咨询预计全球AI加速卡市场从2024年1190亿美元增至2028年5258亿美元，中国2028年需求超万亿元、占全球约30%；预计公司2026-2028年营收36/106/210亿元，给予买入
#AI算力#半导体#公司深度
3国金证券10-2510页 · 科技专题
科技专题分析：中美为何持续加码AI？
- 各有优势也都受制于"把资源转化为算力"的短板：美国芯片、资本、模型领先，但GPU到位后电力接入、设备交付、地方审批仍拖慢投产；中国在电力扩张、设备配套、工程建设占优，先进芯片供给是主要约束
- 停不下来的机制是"国家级内卷"：企业率先放缓研发就丢份额和定价能力，安全倡议与产品迭代并行；当AI关系到未来产业位置，短期回报不确定性不足以成为停止投入的充分理由
- 判断：竞争会让中美都变强、却未必让所有参与者受益——产业能力能否覆盖投资成本仍需商业化与生产率增长验证；劳动者可能先承担就业调整压力，第三方经济体面临技术依赖与优势被挤压
#宏观#AI#中美
4东吴证券10-2034页 · 宏观深度
宏观深度报告：基于宏微观的权益月度择时模型
- 基本面/资金面/国际面/估值面/技术面五维度（权重30%/30%/20%/10%/10%）共12指标打分；训练集（2016.1-2023.9）胜率69.89%，年化17.67% vs 同期万得全A -0.54%，年化超额18.20%，最大回撤8.16% vs 35.76%
- 样本外稳健：测试集（2023.10-2026.9）胜率66.67%，年化22.76% vs 万得全A 9.26%，超额13.50%；2016年以来11个年份中9年跑赢，万得全A下跌的5个年份均取得正收益
- 2026年10月综合评分-1分（基本面-2分为主要拖累，信用扩张动能偏弱）；历史上-1分出现14次，次月上涨概率57.14%但下跌平均跌幅4.77%＞上涨平均涨幅1.59%——判断10月A股以震荡为主，后续盯信用数据能否企稳
#宏观#流动性#择时
5西南证券10-2371页 · 行业深度
动力电池系列一·固态电池：中试产能集中落地，产业发展进入关键窗口期
- 液态锂电在能量密度/安全性/快充寿命上已现结构性约束、边际改善空间有限；固态电池理论指标：能量密度400Wh/kg以上、10-15分钟快充+2000次以上循环，失效模式从"燃烧蔓延"转为"内部电化学退化"
- 产业化时间表：2025-2026半固态率先落地（材料验证+设备订单）→2026-2027中试线密集建设（产线建设周期约8-10个月，设备订单前置释放）→2027小批量量产与装车验证→2028-2030路线收敛规模化
- 投资顺序：短期看设备与材料，中期看中试与路线胜出者，长期看电池厂与产业链一体化龙头；当前是"验证驱动而非放量驱动"阶段，沿"材料—设备—电池—应用"前瞻布局
#新能源#固态电池#行业深度
6信达证券10-2224页 · 行业专题
黄金珠宝行业专题：回归实证，论金价波动与板块股价联动规律
- 金价与个股股价的强相关并非一直存在：只在金价走出数月及以上强趋势时才明显同涨同跌；2025Q4-2026Q1金价急涨创新高但股价未同步，核心是消费者对过高金价观望、反而抑制动销
- 受益程度排序：第一档老凤祥、菜百股份，第二档六福集团、周大生，第三档潮宏基、周大福；首要解释变量是备货机制（黄金敞口比例越高相关性越强），其次按克计价产品占比越高关联越强
- 需求端经历囤金、换金浪潮后已趋于稳态：若金价重启趋势性上涨板块贝塔有望再起，否则按经营阶段选股（逆势扩张的潮宏基、高端破圈的老铺黄金优先）
#黄金#大宗#消费
7开源证券10-2427页 · 行业深度
煤炭行业深度：国内供给收缩难以弥补，炼焦煤供需格局由松转紧
- 2026年国内炼焦精煤产量同比-10.5%、进口同比+14.6%，总供应约5.64亿吨（-5.5%）；总需求约5.70亿吨（-0.5%）；供需差由2025年盈余2375万吨转为2026年短缺627万吨，2027年回归紧平衡
- "复产不复量"：留神峪事故后山西供应明显收缩，公开停产产能仅能解释约54%的实际减量；10月523家样本矿精煤日产仍仅约63万吨，明显低于事故前水平
- 蒙古贡献主要进口增量：2025年蒙煤进口6007万吨、占比50.6%，2026年预计约6900万吨、2027年跨境铁路推进下有望至7600万吨；受益标的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤，弹性标的潞安环能、山煤国际
#大宗#煤炭#供需
8TS Lombard10-22海外转载摘要
AI若崩盘：美股重挫未必引爆金融危机
- 压力测试推演：若AI投资热潮逆转，标普500可能下跌30%、科技股下跌40%、约20万亿美元市值蒸发，但美国经济或仅陷入温和衰退，未必重演2008年系统性金融危机；暂以2028年初作为热潮结束的推演时点
- 信用风险集中在新型云服务商、独立模型开发商与项目融资主体：假设2028-2030年脆弱债务累计违约率35%、回收率25%-50%，估算行业信用损失约1250亿-1900亿美元；资本开支无需下降，仅增速放缓就可能触发压力
- 配置主张：分散持有全球股票，在AI产业链出现压力迹象后增加国债，预计长期收益率下降、美元最终走弱；并提示过早做空科技股或大幅增加久期可能导致跑输
#海外#AI泡沫#宏观
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第2期 · 2026-10-19 · 8篇
1东吴证券10-1815页
宏观深度报告：AI如何影响我国就业？与美国有何差异？
- AI对我国就业的替代性冲击弱于美国：2025年我国服务业就业占比仅46.5% vs 美国79.6%；我国大模型综合部署成本约为美国的17%、劳动力平均年薪约为美国的11%，人力相对AI部署成本仍更便宜
- 人口结构是第二重缓冲垫：老龄化+城镇化率偏低使农村非标劳动力短期难被AI替代（对标日本医疗养老就业占比高→整体AI暴露度低）
- 两个真实风险点：AI对青年就业替代作用相对更强；普华永道统计2025年掌握AI技术群体平均获得62%工资溢价，收入差距可能短期拉大
#宏观#AI#就业
2国信证券10-1811页
策略专题：科技筹码出清，走到哪一步了？
- 较6月高点，杠杆资金/偏股公募/短线外资/险资出清约1-2成，私募/长线外资/固收+出清约3-4成；历史上M顶从一顶到谷底平均出清至前高7-8成，本轮已进程过半
- 情绪面接近历史极值：截至10/16电子、通信换手率2.5%/1.2%，较6月底高点回落近60%；电子PE降到高点的50%、PB降到57%，已近历史均值
- 结论：科技行情常有两波，出清越少第二波筹码回升越高（历史上灵活外资二顶持仓为一顶的143%）；后续盯产业催化+海外流动性，第二波渐近
#策略#A股科技#筹码
3华鑫证券10-1230页 · 公司深度
申菱环境深度：液冷全方案出海先锋，北美市场大有可为
- 2026H1数据服务板块营收同比+30.68%，液冷新增订单约18亿元、为上年同期约2.3倍；9月新签4.1亿美元海外大单；股权激励定26/27年营收目标56.8/84.2亿元
- 测算2027年北美液冷市场空间达211.58亿美元，英伟达/谷歌下一代CDU方案向2MW升级带来价值量跃升；国内2027年冷板液冷渗透率预计47.5%、市场规模约百亿元
- 盈利预测：26/27/28年营收59.1/100.4/140.5亿元、归母净利3.8/7.2/10.3亿元，对应PE 81/42/30倍；华为昇腾AI服务器液冷核心供应商
#AI算力#液冷#公司深度
4开源证券10-153页 · 专题
AI散热系列（二）：VC均热板从"升级件"走向"基础件"，苹果导入与算力升级共振
- VC等效导热系数10,000-50,000 W/(m·K)，约为纯铜25-125倍；2025年9月iPhone 17 Pro首次导入VC（官方称持续性能最高提升40%），2030年全球VC市场20.79亿美元（2024-2030 CAGR 13.52%）
- 服务器端弹性更大：GPU功耗向1000W+演进，AI服务器VC收入预计2032年达27.66亿美元（2026-2032 CAGR 23.4%），单价15-80美元
- 供给端集中度已到极致：全球均温板前五大份额从2022年64%升至2024年91%；受益标的苏州天脉（量产0.22mm）、中石科技（中际旭创10.47%战略入股）、领益智造
#AI硬件#半导体#散热
5国元证券10-1428页
传媒行业深度：AI重塑广告行业，多维度驱动行业变革
- 2026年全球广告支出预计1.3万亿美元、中国1.64万亿元（+6.9%）；生成式搜索广告被WPP预测为史上最快增速渠道，收入从2026年51亿美元飙至2030年1000亿美元+（CAGR超100%）
- OpenAI的ChatGPT Ads上线不到200天年化收入已达10亿美元、覆盖40个国家；GEO（AI生成答案占位）2026年全球约240亿美元、中国56亿元，2030年中国达240亿元
- 流量入口已迁移：OpenAI周活超10亿，豆包MAU 3.82亿/千问1.67亿/DeepSeek 1.30亿（2026年6月）；标的：汇量科技、易点天下、蓝色光标、浙文互联、因赛集团、壹网壹创
#AI应用#传媒#广告
6国金证券10-139页
宏观专题：政策的天平向稳增长倾斜
- "9.24"以来政策第三轮转换开启：2026年7月政治局会议重提"逆周期调节+增量政策"，9月底房贷贴息（年度约200亿元、贴息100BP）、PSL降息扩围、5500亿元地方债务结存限额落地——方向转变比力度更重要
- 转向三原因：四季度增长动能需边际改善（高位油价输入性通胀压制生产）、存量政策盘活不及预期、外需容忍度有限（中欧共识）
- 前瞻：增量政策大概率未到尾声，城乡居民增收计划五中全会前后是可能出台窗口，另关注低成本资金支持清欠（再贷款）；政策聚焦居民/企业修三张表
#宏观#利率流动性#政策
7东吴证券10-1620页
策略深度：风格的天平正在转向红利——港股通央企红利ETF投资价值分析
- 核心判断：全球央行宽松周期基本结束+AI硬件景气斜率放缓，未来1-2年"价值优于成长"更占优；但不意味着科技行情终结，年内核心科技仍有修复轮，只是难度高于上半年
- 红利内部排序：港股>A股、资源型>稳定型/消费型；标的指数近12个月股息率5.8%（vs 港股通高股息5.2%）、2025年ROE(TTM) 8.8%，资源型红利占比45.5%、前十大权重68.5%
- 该指数2020年以来累计收益45.1%，跑赢所列A/H宽基及同类红利指数；2018年以来全收益年化夏普0.49；跟踪产品规模32.5亿元
#港股#红利#风格切换
8高盛 · 海外10-14转载摘要 · 非原文
美国9月核心通胀超预期，美联储10月加息概率上升（财联社《海外研选日报1015》转载）
- 9月核心CPI环比+0.33%（预期0.20%、8月0.29%）、同比+2.56%（预期2.5%）；整体CPI环比+0.65%、同比+3.74%均超预期——OER环比+0.35%贡献核心约0.12pct，能源环比+5.2%
- 高盛将9月核心PCE环比预测由0.20%上调至0.32%、同比上调至3.09%；整体PCE环比0.49%、同比3.62%
- 判断：10月加息可能性上升，但仍预计本轮第二次加息在12月落地；同日瑞银更鹰——加息预测从两次上调至三次（12月+2027年3月），2027年底才降息
#海外#宏观#美联储加息
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第1期 · 2026-10-16 · 8篇
1开源证券10-1621页
半导体行业深度：AI互连系列（二）——超节点柜内互连，CPU-外设与GPU-GPU两条主线
- 超节点是大规模算力集群的基础单元，scale-up柜内互连决定带宽、延迟和组网架构，AI互连正成为继算力、存力之后的"第三增长极"
- CPU-外设层PCIe生态无可动摇；GPU-GPU层NVLink/UB/Infinity Fabric私有协议群雄逐鹿，SUE、UALink等开放方案借以太网生态加速渗透
- 看好占据先发卡位的国产核心替代者：推荐万通发展、盛科通信、澜起科技
#AI算力#半导体#互连
2招银国际10-1541页 · 海外渠道
3Q26大模型发展复盘及展望：单任务成本下降及RSI深化推动AI使用深度提升
- ChatGPT周活从8月10亿增至10月12亿；Ramp样本中Top 1%企业每员工月度AI支出达7,205美元（+198% YoY），B端高强度用户投入翻近3倍
- Anthropic披露AI主导研发工作占比8月已升至26%（3月仅1%），RSI正在加速模型能力上界与成本下降的正循环
- 竞争焦点从"谁的模型更强"转向"谁能拥有用户长期工作流"；推荐阿里、腾讯，看好智谱、MiniMax
#AI应用#港股中概#大模型
3东吴证券10-1550页
SST专题：乘AI需求之东风，展先进供电技术之翼
- 固态变压器（SST）迎AI高功率密度直流配电需求拉动的商业化拐点，测算2030年全球市场超2700亿元
- BOM中高频隔离变（25%）、高频功率器件（SiC MOS，15%）、电容（12%）为价值核心；高频隔离变是"卡脖子"环节
- 产业节奏：当前示范探索期→2027-29工程推广期→2029年后规模放量；重点推荐阳光电源、四方股份、金盘科技、中国西电、伊戈尔
#AI供电#电力设备#SST
4山西证券10-1434页
算力租赁专题：供需持续严重错配，商业模式向Token分成跃迁
- 美国出口管制收紧+英伟达产能瓶颈，国内高端AI芯片供给刚性，高端卡租赁价格上半年加速上行，下半年供不应求无法有效缓解
- 行业三梯队分化，中小厂商因出租率低、融资成本高将逐步出清，份额向具备供应链能力的头部聚拢
- 商业模式从"出租算力"跃迁至"保底租金+超额分成"，测算中性假设下2028年Token分成收入达592亿元；建议关注协创数据、利通电子、杰创智能、宏景科技
#AI算力#算力租赁
5国信证券10-1113页
策略专题：中美对比——中国科技为何跑输，何时补涨？
- 8月以来纳指100 +8.7%、费半+11.6%而科创50跌10.9%，但CPO/PCB/液冷等海外算力映射指数仍涨20-30%，弱势核心是权重龙头拖累（科创50前五大权重拖累指数5个百分点）
- 修复次序由产业验证、筹码结构、美债三大因素决定：公募重仓科技疑似调仓规模占比或已达30%，筹码出清至高点的6-8成水平，卖压减轻
- 判断A股处于4浪调整迈向5浪初期，10月FOMC不加息概率超8成，流动性企稳后科创50（估值已收缩36%）有望迎来补涨收官战
#策略#港股中概#A股科技
6工银国际10-128页 · 海外中资
宏观经济深度：并驾异辙——人民币与美元双强格局的形成逻辑
- 2026年迄今美元指数+3.0%、人民币对美元+4.1%，汇改后仅2021年出现过双强；本次双强由两组不同因素驱动
- 美元强势由实际利率支撑（10年美债上行100bp中实际利率贡献92bp）；人民币升值由境内结汇推动——中美10年利差350bp创2007年来最高但人民币对利差已不敏感
- 中债对美债敏感度接近于零，国内利率政策外部约束放松，中债短端有下行空间；双强格局短期延续
#宏观#汇率#利率
7国信证券10-1329页
风机行业专题：国内两海景气共振，2027年风电设备盈利高增可期
- 风机中标均价从3800元/kW最低下探至1100元/kW，毛利率压缩至3-10%，板块处于业绩与估值双底部，市销率普遍仅0.5倍
- 2024上半年最内卷的低价订单2026下半年全部消化完毕；反内卷治理下2026年9月中标价已比两年前累计提升7-13%，2027年毛利率有望回升至8-15%
- 海外打开成长空间：2025年7家风机企业出口28个国家（+48%），海外风机价格比国内高50-150%；建议关注三一重能、金风科技、德力佳
#新能源#风电#反内卷
8国元证券10-1025页 · 首次覆盖
可控核聚变行业深度：聚变正当时，产业加速中
- 全球核聚变私人投资从2021年19亿美元升至2025年97亿美元（CAGR约50.2%），中美合计占86%形成双寡头；2030-2035为商业化验证关键窗口
- 2025年是中国核聚变工程化元年：EAST实现1亿℃1066秒稳态运行刷新世界纪录，BEST装置启动总装，已进入密集招标（真空室2.09亿元、磁体电源0.7亿元等相继落地）
- 产业链中上游订单持续放量：上游超导材料（西部超导、联创光电）、中游真空室（合锻智能）、电源（许继电气）等受益
#可控核聚变#新能源#首次覆盖